台灣證交所加權指數今年4月27日盤中一度突破萬點大關，創下15年來新高，但證券商內卻不見人氣沸騰，一般股民非常冷漠，萬點台股似乎和他們無關。由統計數字可以看出近年來台股的冷清：

　一、台股過去有三度突破萬點的新高紀錄，這三次萬點行情都是全民參與，且留下至少是2,600億以上的成交大量。但今年以來台股日平均成交值都低於1,000億，即使在上萬點的4月，日平均成交值也只有979億，6月更降到837億。

　二、本土散戶與中實戶代表的融資餘額過去都是台股在高點的指標，例如2000年2月29日衝上歷史最高10,393點時，融資餘額高達5,613億；相對地在4月27日台股衝上萬點時，融資則只有2,152億。2012年在討論課徵證所稅之前，只要台股上9,000點，融資餘額至少都接近3,000億，但自2012年台股復徵證所稅後，台股的融資餘額大幅下降，8月24日台股的融資餘額更降到1,400億元，已經低於金融海嘯時台股在4,000多點時的平均融資餘額1,600億。

　三、台股目前完全由外資主導，今年外資經常佔台股成交量的一半，外資持股占台股總市值一度高達39％。對照2011年開始討論證所稅之際，外資在台股比重也只有31％，如今外資在台股實力愈來愈壯大，本土股民實力正在式微。

外資大舉投資台股至少證明台股並非不值得投資。事實上，由投資價值來評估，台股上市公司的整體稅後純益由2011年的9,982億元成長到2014年1兆7,567億元，上市公司的獲利成長可觀。到8月19日台股跌到8,021點，台股的大盤本益比降到12倍，現金殖利率高達4.5％，超過一半的上市股價淨跌破淨值。相對於屢創新高的前四大經濟體股市，台股的價格明顯嚴重被低估！

影響台股近年來被低估的因素很多，一是境外的投資機會多，台灣無外匯管制，所以國人熱衷海外投資，中央銀行統計自2010年第3季起至2015年第1季，金融帳累計淨流出高達新台幣5.8兆元。金融帳流出主要是作證券投資，例如今年首季證券投資流出95.8億美元，遠超過外資投資台股的淨流入46.4億美元。所以，台股價值被低估不是台股無投資價值，也不是台灣人無資金投資，而是台灣本土資金對投資台股興趣缺缺！

本國投資人為何減少投資國內股市？金管會的問卷調查顯示，大戶及券商主要客戶減持台股最大原因都是「租稅負擔過重」。同時受訪大戶也認為證交稅、證所稅、股利所得稅、二代健保補充保費、股利減半扣抵等，影響台股投資意願。

自2008年金融海嘯導致全球經濟衰退之後，世界前四大經濟體無不卯足全力振興本國的資本市場，使主要股市近年來不斷創新高，必要時甚至直接用政府資金買入股票。世界前四大經濟體全力呵護本國的資本市場的目的有二：協助本國企業籌資並希望透過財富效果提振消費。只有台灣不斷設置路障阻礙資本市場的發展，目前台股的冷清已經嚴重影響到台資企業在台灣上市的意願，更不要說吸引外資企業來台灣上市。

大戶及券商都認為減持台股最大原因都是「租稅負擔過重」，財政部卻辯稱證所稅與大戶條款都還沒實施，不可能是影響台灣股市量能的原因。這好比是說高速路上牌告前方有路障要攔檢盤查身分並課過路稅，不會影響此地的交通流量？但聰明的大戶，早就因大戶條款的即將實施，避開台股的資本大道，這麼明顯的道理，財政部卻堅持稅負不是影響台股量能的原因，不是太笨就是裝傻。任何法案的制訂，應考慮要達到的效益，也應考慮不想要的後遺症。我國的證券交易所得稅與大戶條款，要達到的公平正義效益尚未看到，不想要的後遺症已經明顯影響到台灣資本市場的正常發展，是應該徹底檢討考慮存廢的時候！

2015-09-03╱工商時報╱第A6版╱政經八百╱■國立中山大學財務管理系教授劉德明