2007年1月到2015年7月期間，人民幣對美元升值了21%，對主要交易夥伴一籃子貨幣的實際有效匯率升值了52%，這讓人民幣相對主要貿易對手失去競爭力，加上國際經濟與中國經濟放緩，與中國資本外流可能加劇的背景下，形成了最近人民幣貶值的巨大壓力。

據彭博調查，中國人民銀行迄年底前每月將消耗外匯存底約400億美元，部分用來支撐人民幣匯率，預估北京當局將無力支撐匯價，年底前恐放手讓人民幣再貶值。據估計中國人行手中至少須保持2.7兆美元外匯存底，才能避免任何潛在的外匯缺口，這包括支付6個月商品進口款項所需的1兆美元，以及償還外債所需的1.7兆美元。然而 8月11日以來到9月2日，為了阻止人民幣進一步貶值，人民銀行已動用了超過1000億美元護衛人民幣匯率，據估計中國外匯存底在9月2日前的一個月已銳減達2000億美元。中國人民銀行2015 年第2 季底公告外匯存底減少400 億美元至3.69 兆美元，所以若繼續捍衛人民幣匯率，年底人行外匯存底可能降到3兆美元以下的危險關口。

人民幣匯率當前約6.4元兌1美元的水準，支撐這個匯率代價太高，這個匯率對中國出口成長幫助不大，所以本人估計人民幣匯率年底前將貶至6.7-6.8元之間，明年3月有可能進一步貶到7元兌1美元。

中國A股則更難護持，北京當局預估已動用人民幣3兆元支撐股市，但隨著近日股市的下挫、預估帳上虧損已逼近15%(4,500億元人民幣)，形成匯市護盤徒勞無功外，股市同樣也出現白做工的情形。9月2日盤後中國金融期貨交易所宣佈從7日起將各類股指期貨之投機持倉口數降到100口，單日非避險開倉不得超過10口，期貨保證金提高到合約價值的40%，這是全世界最嚴苛的期貨交易條件，等於讓股指期貨市場凍結。單日投機開倉不得超過10口，那麼套期保值避險者如何找到交易對手?中國股民沒有辦法只有經由股票現貨市場逃離股市，受惠最大的是新加坡期貨交易所的A50股指期貨。

中國最近救市措施的荒腔走板，反映出中國部分管理當局對股市的恐慌與無知，中國政府管理經濟與金融市場的能力現在備受國際質疑，這種對市場不計代價的暴力干預其實只有反效果。所以中國A股市場短期將有價無市無量，上證50的藍籌股將是國家隊護盤重點，上證綜指將在2500-3500之間狹幅震盪，但深圳股市可能繼續沉淪，台灣股市也會跟著受到拖累!

2015-09-05 16:1／蘋果日報即／作者：劉德明 （國立中山大學財務管理系教授